医学影像解决方案供应商，「冠泽医疗」递表港交所

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摘要：冠泽医疗于2022年3月28日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是山东省的医学影像解决方案供应商。2021年收入为2.11亿元，年复合增长率为22.43%，净利润0.23亿元，毛利率35.86%。
S&TLiveReport获悉，成立源于2015年的冠泽医疗Guanze Intelligent Medical Information Industry (Holding) Co., Ltd.（以下简称“冠泽医疗”）于2022年3月28日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。公司曾经在2021年9月27日递表，这是该公司第2次递交上市申请，西证国际为独家保荐人。
公司是一家立足于山东省的医学影像解决方案供应商，主要从事提供医用影像胶片产品及医学影像云服务。就医用影像胶片产品业务而言，公司从事分销采购自第三方品牌的医用影像胶片产品及销售公司自家品牌的医用影像胶片产品。按2020年销售量计，公司是该医学影像产品生产商在山东省的最大二级分销商。就医学影像云服务业务而言，按2020年销售收入计，公司为山东省第三大医学影像云服务供应商，占躆市场份额约4.7%。
下图说明公司主要的业务模式:

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(i)销售医用影像胶片
公司从事销售(i)从国际知名品牌采购的医用影像胶片;及(ii)自家“冠泽慧医”品牌的医用影像胶片及医学影像打印机予医院及医疗机构。其中主要收入来自于第三方品牌。
(ii)提供医学影像云服务
再者，公司亦于销售医用影像胶片的过程中，提供四种类型的医学影像云服务，包括(i)数字医学影像云存储平台;(ii)数字医学影像平台;(iii)区域影像诊断平台;及(iv)PACS系统。
投资亮点
山东省提供医用影像胶片产品连医学影像云服务的唯一供应商
于广东省为涉足医学影像云服务市场的先驱
准备就绪，抓紧山东省不断增加的机会
与客户及国际知名医用影像胶片产品供应商维持及开拓稳健业务关系
公司有能力供应自家品牌医用影像胶片，以纵向整合公司的医用影像胶片产品供应链
拥有经验丰富、尽职尽责的专业管理团队以及往绩彪炳的销售团队
公司资料：
公司地址：中国山东省济南市高新区春晖路2966号济南高新区战略性新兴产业基地10座501-A室
香港地址：香港德辅道西246号东慈商业中心8楼02室
财务分析
截至2021年12月31日止3个年度：
收入分别约为人民币1.41亿元、1.84亿元、2.11亿元，年复合增长率为22.43%；
毛利分别约为人民币0.46亿元、0.62亿元、0.76亿元，年复合增长率为27.71%；
净利润分别约为人民币0.22亿元、0.29亿元、0.23亿元，年复合增长率为1.65%；
毛利率分别约为32.96%、33.39%、35.86%，年复合增长率为4.31%；
净利率分别约为15.85%、15.75%、10.93%，年复合增长率为-16.97%。

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公司收入、毛利呈现快速增长的态势，收入的年复合增长率为22.43%，毛利的年复合增长率为27.71%。
净利润和毛利率处于稳定的态势，净利润年复合增长率仅仅为1.65%，毛利率达到35.86%。
净利率处于持续下跌态势，年复合降幅为16.97%。
账上现金0.2亿、存货0.12亿、应收较高，目前已经达到1.37亿。
行业前景
医用影像胶片产品主要包括不同类别的医学影像打印仪器及耗材。医学影像打印仪器指用于处理医用影像胶片或医用影像光碟的仪器或设备，包括传统医用影像胶片打印机、自助取片仪器及影像发行系统。医学影像耗材包括医用影像胶片或医用影像光碟，指用于承载医学影像图像资料以诊断患者病情的媒介。
医用影像胶片产品市场的一般分销模式为供应加工及分销模式，其采购流程、仓储管理、储存，及交付、开具发票及收款外包给配送商。越来越多中国的医院及医疗机构正在采用SPD模式。
医用影像胶片产品是医学影像诊断不可或缺的。其于中国的市场规模从2015年的约人民币53亿元增至2020年的约人民币66亿元，复合年增长率为4.5%。考虑到医用影像胶片产品是一个相对成熟的市场及使用须医学影像云服务支持的数码医用影像胶片的趋势，预期于2030年该市场规模约为人民币48亿元。

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中国医学影像云服务市场概览医学影像云服务的分类及定义
医学影像云服务为云端系统，医学影像云服务推动了四大应用，包括数字医学影像云存储系统、数字医学影像平台、区域诊疗系统及PACS系统。
中国越来越多的医疗机构正在部署医学影像云服务以提高效率并方便影像阅读，以致市场规模从2015年的人民币5亿元持续增长至2020年约人民币27亿元，复合年增长率为37.3%。预计中国医学影像云服务行业的市场规模将从2020年的约人民币27亿元进一步增长至2030年的约人民币174亿元，复合年增长率为20.6%。

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行业地位
中国医用影像胶片产品市场是一个高度集中的市场。前五名制造商占了70%以上的市场份额。医用干式激光胶片的技术准入门槛较高。目前仅有少数海外制造商具备制造医用干式激光胶片的知识，导致市场集中化。在热敏胶片及医学打印胶片领域，本地公司已经具备独立的生产能力，可凭借价格优势快速发展。
山东省医学影像云服务的竞争相对集中。山东省医学影像云服务市场排名前三的公司约占18.0%的市场份额。公司早已走在山东省医学影像云服务市场的高处。凭借长期的技术积累及渠道优势，在销售收入方面，其于2020年占市场份额约为4.7%，在山东省医学影像云服务市场排名第三。

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同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：东软集团(600718)
东软医疗系统股份有限公司于1998年成立于沈阳。以中国目前较大的软件集团——东软集团为技术和资源依托，以研制生产大型医疗设备为主，同时为医院数字化提供全面解决方案。公司定位于以影像设备为基础的临床诊断和治疗全面解决方案提供商，拥有基于影像设备的临床诊疗综合解决方案提供商。拥有数字化医疗诊疗设备、体外诊断设备及试剂、MDaas及设备服务四大业务线。其中数字化诊疗设备的MR、CT、GXR；MDaaS解决方案是东软医疗当下产品体系的重点。

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主要股东
孟先生及Meng A Captial被视为一组控股股东。Meng A Captial由公司主席、行政总裁兼执行董事孟先生全资拥有。招股前，Meng A Captial占94.05%的股份。

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管理层情况
孟宪震先生(“孟先生”)，53岁，公司创办人、主席、行政总裁兼执行董事。主要负责公司的整体业务及战略规划、营运及管理。孟先生为Meng Cathy女士之父亲。拥有约30年的医疗器械行业销售及企业管理经验。曾担任山东三联电子有限公司业务员及销售经理。担任北京西城耀红医药公司济南经销处经理及法定代表人，曾担任济南夏日药械有限公司的总经理、执行董事及法定代表人，任济南夏日商贸有限公司执行董事、总经理及法定代表，为济南夏日商贸的执行董事，任济南超拓商贸有限公司执行董事，曾创立上海冠泽，担任其执行董事及法定代表人，亦分别担任上海冠泽及济南冠泽之行政总裁。获厦门大学科学仪器工程学士学位，获山东大学产业经济学硕士学位。
郭振宇先生(“郭先生”)，44岁，执行董事、销售总监，主要负责监督公司销售及营销管理。有约21年的医疗器械行业销售及管理经验。于济南夏日药械担任销售人员，于济南超拓担任销售经理，加入上海冠泽担任首席销售官。获华北交通工程学院管理学学士学位，主修经济管理。取得山东省计算机应用能力考核办公室颁发的山东省计算机应用能力考核中级证书。
MengCathy女士(“孟女士”)(曾用名:孟庆杨)，23岁，非执行董事。主要负责就公司的整体发展提供意见。孟女士为孟先生之女儿。获得美国加州大学伯克利分校生物工程理学士学位。担任贝恩策略顾问公司三藩市办事处的助理顾问
赵斌博士(“赵博士”)，65岁，独立非执行董事。主要负责监督董事会并向董事会提供独立意见。彼亦为公司审核委员会、薪酬委员会及提名委员会成员。在山东中医药大学取得中医系医学学士学位。在山东大学获得影像医学与核医学博士学位。加州大学洛杉矶分校的MR&II培训项目。获中国卫生部颁发的执业医师资格证，获卫生部职业技能鉴定指导中心颁发的大型医用设备CDFI医师上岗证以及大型医用设备MRI医师上岗证;获上海证券交易所颁发的独立董事资格证书。
常世旺博士(“常博士”)，44岁，独立非执行董事。主要负责监督，并向董事会提供独立意见。彼亦为公司薪酬委员会主席及公司审核委员会及提名委员会成员。在山东大学经济学院副教授。山东大学取得经济学学士学位及经济学博士学位。
黄文显博士(“黄博士”)，55岁，独立非执行董事。主要负责监督董事会并向董事会提供独立意见。彼亦为公司审核委员会主席。担任浙江联合投资控股集团有限公司独立非执行董事。曾于利民实业有限公司任工程师、生产门经理。于Hawaiian Natural Water Company, Inc担任金融分析师，于Raymond Marketing Corporation of North America担任金融及资讯部门的副主席，任Silverstream Group L.L.C合作伙伴。获得美国理海大学化学工程学士学位及经济学学士学位。获得美国夏威夷大学经济学硕士学位，获得香港理工大学工商管理博士学位。
上市前融资

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中介团队
据捷利交易宝数据统计，Guanze Intelligent Medical中介团队共计9家，其中保荐人共计1家，近10家保荐项目数据表现较好；公司律师共计3家，综合项目数据较好。整体而言中介团队历史数据表现较好。

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保荐人承销历史业绩
西证近期保荐的破发率为27.27%；

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舆情分析
目前通过企查查网站无法查到冠泽医疗Guanze Intelligent Medical Information Industry (Holding) Co., Ltd.的任何负面消息，通过查询其运营主体公司济南冠泽医疗器材有限公司，发现具有如下风险提示：

2个关联风险中，(自贸)保税区分局综合监管一科示信息隐瞒真实情况2项；

25个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。
整体来看，一家2015年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。
近期港股IPO市场情况
据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为226.31亿，其中最大市值为商汤-W，最小市值为环龙控股；发行PE均值为49.90倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为14490人；超购倍数上，均值为5.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在51.74%，整体来说，基石比例有增长趋势；暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；近期瑞尔集团上市首日表现略差，新股市场再次回归低迷。

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