「冠泽医疗」三度递表港交所，立足山东的医学影像解决方案供应商

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摘要：冠泽医疗于2022年10月24日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是山东省的医学影像解决方案供应商。2021年收入为人民币2.11亿元，净利润0.23亿元；2022年前6个月收入为0.99亿元，净利润0.15亿元，毛利0.4亿元。
S&TLiveReport获悉，成立源于2015年的冠泽医疗Guanze Medical Information Industry (Holding) Co., Ltd.（以下简称“冠泽医疗”）于2022年10月24日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。公司曾经在2022年3月28日及2021年9月27日递表，这是该公司第3次递交上市申请，独家保荐人为西证国际。
公司是一家立足于山东省的医学影像解决方案供应商，主要从事提供医用影像胶片产品及医学影像云服务。就医用影像胶片产品业务而言，公司从事分销采购自第三方品牌的医用影像胶片产品及销售公司自家品牌的医用影像胶片产品。按2021年销售量计，公司是该医学影像产品生产商在山东省的最大二级分销商。就医学影像云服务业务而言，按2021年销售收入计，公司为山东省第三大医学影像云服务供应商，占躆市场份额约4.7%。
下图说明公司主要的业务模式：

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(i)销售医用影像胶片
公司从事销售(i)从国际品牌（包括该医学影像产品生产商）采购的医用影像胶片；及(ii)向医院及医疗机构销售自家「冠泽慧医」品牌的医用影像胶片。其中主要收入来自于第三方品牌。
(ii)提供医学影像云服务
再者，公司亦于销售医用影像胶片的过程中，提供四种类型的医学影像云服务，包括(i)数字医学影像云存储平台；(ii)数字医学影像平台；(iii)区域影像诊断平台；及(iv)PACS系统。
竞争优势
山东省提供医用影像胶片产品连医学影像云服务的唯一供应商；
于山东省为涉足医学影像云服务市场的先驱；
准备就绪，抓紧山东省不断增加的机会；
与客户及国际知名医用影像胶片产品供应商维持及开拓稳健业务关系；
公司有能力供应自家品牌医用影像胶片，以纵向整合公司的医用影像胶片产品供应链；
拥有经验丰富、尽职尽责的专业管理团队以及往绩彪炳的销售团队。
公司资料：
公司地址：中国山东省济南市高新区春晖路2966号济南高新区战略性新兴产业基地10座501-A室
香港地址：香港德辅道西246号东慈商业中心8楼02室
财务分析
截至2021年12月31日止3个年度及截至2021年及2022年6月30日止6个月：
收入分别约为人民币1.41亿元、1.84亿元、2.11亿元、1.07亿元及0.99亿元，年复合增长率为22.43%；
毛利分别约为人民币0.46亿元、0.62亿元、0.76亿元、0.36亿元及0.4亿元，年复合增长率为27.71%；
净利润分别约为人民币0.22亿元、0.29亿元、0.23亿元、0.11亿元及0.15亿元，年复合增长率为1.65%；
毛利率分别约为32.96%、33.39%、35.86%、34.09%及40.18%，净利率分别约为15.85%、15.75%、10.93%、10.46%及15.62%。

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过去三年公司收入及毛利呈现较快的增长，复合增长率分别达22.43%及27.71%；
毛利率稳步提升，净利率保持相对稳定，22H1毛利率达到40%以上，净利率回升至15.62%；
账上现金0.15亿元，应收账款较高，达到1.67亿元，资金压力较大。
行业前景
医用影像胶片产品主要包括不同类别的医学影像打印仪器及耗材。医学影像打印仪器指用于处理医用影像胶片或医用影像光碟的仪器或设备，包括传统医用影像胶片打印机、自助取片仪器及影像发行系统。医学影像耗材包括医用影像胶片或医用影像光碟，指用于承载医学影像图像资料以诊断患者病情的媒介。
医用影像胶片产品市场的一般分销模式为供应加工及分销（SPD）模式，其采购流程、仓储管理、储存，及交付、开具发票及收款外包给配送商。越来越多中国的医院及医疗机构正在采用SPD模式。
医用影像胶片产品是医学影像诊断不可或缺的。其于中国的市场规模从2016年的约人民币57亿元增至2021年的约人民币66亿元，复合年增长率为2.9%。考虑到医用影像胶片产品是一个相对成熟的市场及使用须医学影像云服务支持的数码医用影像胶片的趋势，预期于2030年该市场规模约为人民币48亿元。

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医学影像云服务为云端系统，用于在医学机构、学术组织及医院间的存储、共享甚至处理医学图像。医学影像云服务推动了四大应用，包括数字医学影像云存储系统、数字医学影像平台、区域诊疗系统及PACS系统。
中国越来越多的医疗机构正在部署医学影像云服务以提高效率并方便影像阅读，市场规模从2016年的人民币7亿元持续增长至2021年约人民币35亿元，复合年增长率为36.6%。预计中国医学影像云服务行业的市场规模将从2021年的约人民币35亿元进一步增长至2030年的约人民币189亿元，复合年增长率为20.6%。

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行业地位
中国医用影像胶片产品市场是一个高度集中的市场。前五名制造商占了60%以上的市场份额。医用干式激光胶片的技术准入门槛较高。目前仅有少数海外制造商具备制造医用干式激光胶片的知识，导致市场集中化。在热敏胶片及医学打印胶片领域，本地公司已经具备独立的生产能力，可凭借价格优势快速发展。
山东省医学影像云服务的竞争相对集中，山东省医学影像云服务市场排名前三的公司约占16.4%的市场份额。公司为踏足医学影像云服务市场的先行者。凭借长期的技术积累及渠道优势，在销售收入方面，其于2021年占市场份额约为4.7%，在山东省医学影像云服务市场排名第三。

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同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：联影医疗(688271.SH)、东软集团(600718.SH)。
联影医疗成立于2011年，是国产医学影像设备龙头企业，2022年8月22日于科创板上市并创下科创板年内最大IPO。公司致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案，产品线覆盖磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、放射治疗系统（RT）以及生命科学仪器等。
东软医疗系统股份有限公司于1998年成立于沈阳，以中国目前较大的软件集团——东软集团为技术和资源依托，以研制生产大型医疗设备为主，同时为医院数字化提供全面解决方案。公司定位于以影像设备为基础的临床诊断和治疗全面解决方案提供商，拥有数字化医疗诊疗设备、体外诊断设备及试剂、MDaas及设备服务四大业务线，其中数字化诊疗设备的MR、CT、GXR；MDaaS解决方案是东软医疗当下产品体系的重点。

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主要股东
Meng A Captial由公司主席、行政总裁兼执行董事孟先生全资拥有，因此孟先生及Meng A Captial被视为控股股东集团。招股前，Meng A Captial占94.05%的股份。

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管理层情况
孟宪震先生(“孟先生”)，53岁，公司创办人、主席、行政总裁兼执行董事，主要负责公司的整体业务及战略规划、营运及管理，拥有约30年的医疗器械行业销售及企业管理经验。曾任职山东三联电子有限公司、北京西城耀红医药公司、济南夏日药械有限公司、济南夏日商贸有限公司、济南超拓商贸有限公司等。曾创立上海冠泽，担任其执行董事及法定代表人，亦分别担任上海冠泽及济南冠泽之行政总裁。获厦门大学科学仪器工程学士学位，山东大学产业经济学硕士学位。
郭振宇先生(“郭先生”)，44岁，执行董事、销售总监，主要负责监督公司销售及营销管理。有约21年的医疗器械行业销售及管理经验。于济南夏日药械担任销售人员，于济南超拓担任销售经理，加入上海冠泽担任首席销售官。获华北交通工程学院管理学学士学位，主修经济管理。取得山东省计算机应用能力考核办公室颁发的山东省计算机应用能力考核中级证书。
MengCathy女士（「孟女士」）(曾用名:孟庆杨)，23岁，非执行董事。主要负责就公司的整体发展提供意见。孟女士为孟先生之女儿。获得美国加州大学伯克利分校生物工程理学士学位。担任贝恩策略顾问公司三藩市办事处的助理顾问。
上市前融资

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中介团队
据捷利交易宝数据统计，Guanze Medical中介团队共计8家，其中保荐人共计1家，近10家保荐项目数据表现较好；公司律师共计2家，综合项目数据表现一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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保荐人承销历史业绩
西证国际近期保荐的首日破发率为27.27%。

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舆情分析
目前通过企查查网站无法查到冠泽医疗Guanze Medical Information Industry (Holding) Co., Ltd.的任何负面消息，通过查询其运营主体公司济南冠泽医疗器材有限公司，发现具有如下风险提示：

0个自身风险；
3个周边风险中，主要是公司的股东冠泽国际贸易（上海）有限公司起诉其他公司的委托合同纠纷；
0个历史风险；
16个预警提醒中，主要都是人员变更（法人、投资人、主要人员等）、注册资本变更等工商变更信息。
整体来看，公司各项风险属于极少的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。
近期港股IPO市场情况
据LiveReport数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为232.71亿，其中最大市值为中创新航，最小市值为GC CONSTRUCTION；发行PE均值为84.23倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为4786；超购倍数上，均值为18.71倍左右(如剔除偏离值过高的数科集团，则均值约为3.98倍)；基石占比上，目前基石比例均值维持在39.54%，整体来说，基石比例均值近期略有回落；
暗盘及首日收益率上，9月中旬，叮当健康暗盘微涨，首日亦收平;9月底，超购王数科集团暗盘不及预期，首日表现更是令人大跌眼镜，紧随的零跑汽车，首日表现那可真是一个都别想跑，万物云相比起来似乎也没那么难看；10月初，艾美疫苗首日微涨，中创新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表现尚可；10月中旬，润歌互动暗盘及首日大涨，又是一家小市值公司黑马，紧随其后的元宇宙第一股 飞天云动暗盘及首日均跌超4%。截至目前，暗盘涨跌整体均值约为5.38%，而首日约为5.42%。

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