A股6家眼科公司半年报出炉：上下游相互渗透

Struggle

眼科是医疗器械第5大赛道，占比7%，体量上千亿，海水与火焰并存。

• 一方面，中国是全球眼病患者最多的国家，人口老龄化，电子产品导致的眼疾低龄化，近视、眼干、老花等疾病多发，患者规模极其庞大。
  
• 另一方面，人工晶体已落入集采之网，种植牙、生长激素集采又使焦虑向消费领域蔓延，有人心生忧虑，眼下势头正盛的OK镜是否也会随之“落网”？
  

悲观者常常正确，但乐观者永远看得到机遇。
两大眼科潜力市场不容忽视。
一是眼科医疗服务，在眼科市场中占比超70%，市场规模超1000亿元，门槛高，已有如千亿巨头的“眼茅”爱尔眼科雄踞市场。
二是眼科器械，占比近20%，市场规模超百亿，年复合增长率超20%，潜力大，已有一批优质创新企业诞生，但仍没有巨头出现。
相似的是，医疗器械是积累式创新，与连锁医院一样具有永续属性，过往可为现在赋能，如今排名前列的企业都是熠熠发光的未来之星。
各领域眼科企业代表都在探索未来的生存之道。从A股眼科上市公司2022半年报来看，眼科上游耗材、和下游医院有相互“渗透”的趋势，甚至在个别领域还有直接竞争，这算是两者的互相成就，还算是相互折磨？眼科领域面临哪些机遇和挑战？让我们在数据中寻找答案。

眼科服务：
三足鼎立之下，被动腾笼、主动换鸟
眼科是优质的连锁医疗赛道之一，行业格局静寂多年，自爱尔眼科13年前登陆创业板后，今年上半年，沉寂终于被打破：3月，何氏眼科登录深交所；7月，普瑞眼科登陆创业板。至此，A股聚齐三大民营眼科巨头。
眼科连锁发展轨迹呈现两个特点：

• 1、吸金能力一流，比如爱尔眼科利润连年增长，创造出十年市值增长超20倍的神话，无论是在一级市场、还是二级市场，该赛道都备受投资人推崇。
  

• 2、眼科被称为连锁医院的“麦当劳”，决赛点之一在于扩张速度，同时地域效应明显，爱尔眼科、何氏眼科和普瑞眼科注册地，分别位于湖南长沙、辽宁沈阳和四川成都，三者呈鼎足之势。
  

▲2022上半年A股三家眼科医疗机构财报，市值取自9月2日
总营收方面，爱尔眼科遥遥领先，是第二名普瑞眼科的近10倍，第三名何氏眼科的近20倍。
净利润和毛利率方面，爱尔眼科同样全场领先，足见眼科医疗服务领域先发优势的重要性。
整体来看，连锁医疗的毛利率不如上游耗材企业，股价上涨的驱动力来自于并购扩张的增量逻辑。因此，尽管爱尔眼科过去一年市值跌去近一倍（从近4000亿至2000亿左右），但仍数十倍领先于行业的后来者。
爱尔眼科霸榜，业绩、利润、市值“雄踞”全场

▲爱尔眼科业务划分
2022上半年，爱尔眼科营业收入为81.07亿元，同比+10.34%，主要在于规模扩大，诊疗量提升。

• 归母净利润12.91亿元，同比+15.73%。
  
• 毛利率49%。
  

规模方面：截至今年6月底，爱尔眼科境内医院187家，较2021年底增加13家；门诊部132家，较2021年底增加14家。

▲普瑞眼科业务划分
2022上半年，普瑞眼科实现营收8.9亿元，同比+5%；

• 归母净利润5126.42万元，同比-22%。财报披露，受疫情影响，上海普瑞、长春普瑞历经较长时间停诊，北京、西安等地门诊量减少。
  
• 毛利率43.8%。
  

2022年7月，普瑞眼科登陆创业板，募集资金总额12.59亿元。主要用于新建、改建医院。
规模方面，普瑞眼科发轫于成都，是主营业务收入的主要来源地。今年上半年，其全国医院数量达23家，还有多家医院正在装修筹备。

▲何氏眼科业务划分
2022上半年，何氏眼科营收4.68亿元，同比微涨0.75%；在三家之中营收规模最小。

• 归母净利润4181.2万元，同比-29.12%。据财报解释，除疫情影响外，主要原因为新设医疗规模小、成本较大，新院开办费用较同期增加。
  
• 毛利率41%。
  

2022年3月，何氏眼科登陆创业板，募集资金总额12.96亿元，用以沈阳、北京及重庆等新院建设项目，有意“走出山海关”。
规模方面，何氏眼科深耕辽宁，采用独具风格的三级医疗体系模式：目前拥有3家三级眼保健服务机构、30家二级眼保健服务机构和56家初级眼保健服务机构，以基层配镜服务为主。有人称之为“八爪鱼模式”，一个主导中枢神经系统的脑袋和多条又细又长的灵敏触腕。
白内障业务业绩下滑，视光、屈光业务接力
眼科诊疗具有强线下属性，今年上半年疫情阴影之下，必定所有业务均受波及。其中，传统业务如白内障业务三家均下滑明显，而新业务如视光则显示出了更大弹性。
据企业招股书显示，2024的眼科市场：

• 屈光手术第一，市场规模730亿元，年复合增速30%
  
• 医学视光第二，市场规模470亿元，增速15.6%
  
• 白内障第三，市场规模384亿元，增速13%
  

▲“吃饱靠老白，吃好靠屈光，未来靠视光。”已成眼科近两年发展的公认局面
简单来说，民营眼科的发展之路，就是从已成红海的白内障、激战正酣的屈光到空间无限的视光逐渐进化的过程。
如今，三家民营眼科巨头业务各有侧重，正处于进化的不同阶段。
具体来看：
爱尔眼科前三大业务分别为屈光项目、视光项目和白内障项目。符合行业趋势。

▲2022上半年爱尔眼科各产品/服务营收
屈光项目：收入34亿元，是爱尔眼科第一大业务，超过总营收的四成，同时毛利率最高的业务（57.7%），系高端手术占比进一步提高，形成量价齐升。
视光服务项目：收入17.6亿元，同比+15.67%，占比22%，毛利率54%，在于产品线的完善。
白内障项目：收入10亿元，营收（-2.6%）和毛利率（-2%）双降，主要系医保结算政策变化和疫情影响。
眼前段项目：收入6.8亿元，同比-0.8%，毛利率40.3%。
眼后段项目：收入5.2亿元，同比+8.5%。毛利率30%，下滑1.4%，主要系部分手术单价调整导致。
其他项目：6.5亿元，同比-7.7%，毛利率39%。
普瑞眼科与爱尔眼科的前三大业务排序“雷同”，也为屈光项目、视光项目和白内障项目。

▲2022上半年普瑞眼科各产品/服务营收
屈光项目：营收5.3亿，同比+19%，毛利率52.3%，是普瑞眼科第一大业务，占比60%。
视光项目：营收1.3亿，营收（-1%）和毛利率（-3%）双降，占比15%。
白内障项目：营收1.2亿，同比下滑明显，达-16.4%，毛利率35.3%。
综合眼病项目：营收1.2亿，同比-13%，毛利率下滑最明显，减少7%至15.2%。
何氏眼科稍有不同，以视光项目为主要营收，屈光项目次之。

▲2022上半年何氏眼科各产品/服务营收
视光服务：营收1.6亿元，同比+6%，毛利率49%，是何氏眼科第一大业务，占比34%。
屈光不正手术矫正服务：营收1.2亿，同比+4.5%，毛利率49.2%。
非手术治疗：营收7501万，同比+8.4%，毛利率21.3%。
白内障诊疗服务：6293万元，同比-17.2%，毛利率33.5%（下滑5.6%个百分点）。
玻璃体视网膜诊疗服务：营收3247万，营收（-1.4%）和毛利率（-2%）双降。
其他眼病诊疗服务：营收1609万，同比下滑明显，达-17.3%；毛利率44.5%，也下滑3.3个百分点。
一年融资80亿、通策医疗跨界入局、进军上游...眼科江湖群雄逐鹿
三足鼎立局面不是终点，爱尔眼科未来必定还将面临更多挑战，其正在以不断加大服务辐射范围加以应对：

• 一方面，通过产业基金加强并购，将眼科医院向低线城市下沉。
  
• 另一方面，收购OK镜巨头日本阿尔法的国内总代，向上游耗材领域讨一杯羹。
  

行业后来者，在步步紧逼。
一方面，新来者屡见不鲜，2021年以来，中国眼科一级市场共发生51起融资事件，40家企业获得融资，涉及投资机构近百家，融资金额超80亿元。
另一方面，更有跨界者尝试“虎口夺食”。去年底，通策集团联合浙大、浙二眼科创建的浙江大学眼科医院正式开业，预示通策最重磅的眼科医疗布局终于落地。
至此，眼科江湖颇有“群雄逐鹿”的味道。
眼科耗材：
百亿市场论英雄，国产替代空间无限

下游的局部繁荣一定会反应在上游厂家的布局之中。
眼科耗材领域，国内有三家比较成规模的上市公司，分别是欧普康视、昊海生科和爱博医疗。

▲2022上半年A股三家眼科耗材企业财报，市值取自9月2日
*昊海生科营收为眼科业务营收，归母净利润、毛利率均是取自集团整体。
疫情同样影响了上游业绩。眼科耗材总营收方面，欧普康视第一、昊海生科第二、爱博医疗第三。
欧普康视远远领先于另外两家，有的超出2倍不止。

• 净利润和市值来看，欧普康视最高，2022上半年净利2.58亿元，市值近370亿。
  
• 毛利率来看，爱博医疗最高，达85%，其市值也高于横跨多赛道的昊海生科。
  

“雷同”业务之下，欧普康视营收、净利润领先

▲欧普康视产品结构
2022上半年，欧普康视总营收6.84亿元，同比+20%。收入分为四部分——硬性角膜接触镜、护理产品、医疗服务、普通框架镜及其他。

• 归母净利润2.58亿，同比+1％；
  
• 毛利率76%。
  
• 销售费用1.39亿，同比+28.21%，占比营收20%。
  

▲昊海生科产品结构
2022上半年，昊海生科总营收9.68亿元，同比+13.7%。昊海生科业务多元，横跨多个耗材赛道，收入分为五部分——眼科产品、医疗美容与创面护理产品、骨科产品、防粘连及止血产品、其他产品。
其中，眼科产品营收3.56亿元，同比持平，是其第一大业务，占比总营收37%。

• 总归母净利润7103万元，同比-69%。
  
• 总毛利率70%。
  
• 公司总销售费用3.13亿，占比总营收32%。
  

▲爱康医疗产品架构
2022上半年，爱博诺德总营收2.73亿元，同比+32.33%。收入分为三部分——手术产品、视光产品、其他产品。

• 归母净利润1.23亿，同比+35%。
  
• 毛利率85%。
  
• 销售费用3803.30万，占比营收14%。
  

白内障产品业绩分化，“新贵”OK镜毛利可接近90%
眼科耗材有两大主导领域，一是人工晶状体，二是角膜塑形镜（OK镜）。
在人工晶体领域，昊海生科营收排名第一；爱博医疗第二，欧普康视没有这方面收入。
在OK镜领域，欧普康视排名第一，是该领域的领军企业，核心产品的毛利率近90%。爱博医疗第二，昊海生科第三。
具体来看：
欧普康视业务专一，专注于眼视光产品及服务，是国内首家上市的眼视光公司，未来计划发展路线也是在该领域继续做大做强。

▲欧普康视产品/服务营收
硬性角膜接触镜：营收3.45亿元，同比+3.8%，占总营收的50.4%，是欧明康视最大的业务板块。毛利率惊人，达89%。主要驱动力为OK镜产品。
护理产品：营收1.32亿元，同比+44.6%，占总营收19%，毛利率达53%（相比上年增长1.28%）。

医疗服务：营收1.1亿元，同比+72.6%，占比总营收16%，毛利率72%（相比去年增长10%），营收增长和毛利率增长均为公司最高，来自各地新增的视光中心。
普通框架镜及其他：9314万元，同比+17.8%，占比总营收13.5%，毛利率66%（相比上年增长1.29%）。
昊海生科横跨眼科、医美、骨科、外科四大赛道，热门概念缠身，但多是收购而来，眼科是第一大业务板块，人工晶状体领域优势明显，白内障手术耗材眼科粘弹剂连续十五年位居国内市场首位。2021年收购英国Contamac，涉足视光产品上游材料领域。

▲昊海生科眼科产品营收
白内障（手术治疗）产品线：营收1.67亿元，同比-31.74%，占眼科总营收的47%，其中

• 人工晶状体：营收1.29亿元，同比-32.8%，主要系代理品牌 Aaren 经销协议终止，也有带量采购降价的因素。
  
• 眼科粘弹剂：营收3860万元，同比-27.8%，受上海疫情影响。
  

近视防控与屈光矫正产品线：1.77亿元，同比大增+73%，占眼科总营收的50%，其中

• 视光材料：营收7762万元，同比-5.5%，该业务由下属英国子公司 Contamac 运营，Contamac 是全球最大的独立视光材料生产商之一，业绩下滑主要受汇率影响。
  
• 视光终端产品：营收9948万元，同比暴增近4倍，达+394%。公司于2021年Q2开始全面进入OK镜、隐形眼镜等领域。
  

其他眼科业务：1161万元，同比+33%，占比3%，主要包含各类眼科手术过程中使用的推注器、手术刀、缝合针等产品。
爱博医疗产品覆盖白内障和视光两大领域，现阶段更依赖于人工晶体产品，2022H1，其所有细分业务增长均超过10%。

▲爱博医疗产品营收
手术产品：营收1.85亿元，增长由所有细分业务进行推动。占总营收的67.7%，是爱博医疗最大的业务板块。

• 人工晶状体营收1.78亿元，占总营收65%，同比+15%，对爱博医疗的总营收起着绝对的影响作用。
  
• 其他手术产品营收751万元，同比+24.6%。
  

视光产品：营收近8500万元，占总营收31%，其中

• 角膜塑形镜营收7593万元，同比增长亮眼，达71.7%，占比总营收28%。爱博医疗的OK镜产品在2019年3月获批，至今刚好三年。
  
• 其他视光产品营收近900万元，同比+488.6%。包括护理和彩瞳的收入，其中护理液于2022年Q1获批，后续增速可观。
  
• 
  

其他收入，295万元，同比+1180%。
“国产替代+进军C端”共振，有企业向下游终端渗透
眼科耗材市场规模上百亿，三家国内眼科龙头公司上半年累计营收仅不到15亿，这一点就足以判断国产替代仍处于起步期。
因此，当下国内眼科耗材的2大增长逻辑：一个是国产替代，一个是进军C端。
打磨研发基本功，这是国产替代的核心要义，2022上半年：

• 昊海生科研发投入7671万元（总公司），同比+4.39%，在总营收中约7.93%，下半年，将重点推进多焦点人工晶状体、多焦点散光矫正人工晶状体的研发工作。
  

• 爱博医疗研发投入2688万元，同比+26%，在总营收中约10%，值得期待的项目是有晶体眼人工晶状体（ICL晶体），有望在2024年上市，打破进口垄断，拿下相当的市场份额。
  

• 欧普康视研发投入1700万元，同比+28%，在总营收中约2.4%。主要还是集中在视光领域，包括镜片材料的自研替代、OK镜及配套产品的研发等。
  

OK镜可类比隐形正畸，具有十足的C端属性。
欧普康视看准趋势，成为拓展C端的上游耗材企业代表。2021年，欧普康视新增合作终端超过300家，截至2021年末，欧普康视已有1400多家合作的终端，其中参股和控股的终端超过350家。

通过近几年快速向终端延伸，欧普康视从一个OK镜厂家摇身一变成为爱尔眼科的对手，牢牢握住这门近90%毛利率的好生意。
眼科赛道正站在新的历史起点，OK镜集采在头顶盘旋，时时催促着企业向前。
紧握旧地图到不了明天的新大陆，行业下半场，无论是产业还是终端医疗机构，都必须调整打法，才能适应新的比赛节奏。

来源：https://www.163.com/dy/article/HH81BJ480552SMFJ.html
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