IPO观察医学影像龙头联影医疗募资百亿，高端产品与海外巨头存差距

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国内医学影像细分领域的龙头玩家——上海联影医疗科技股份有限公司（以下简称“联影医疗”）近日更新了招股书，向科创板发起最后冲刺，保荐机构为中信证券和中金公司。
联影医疗此次IPO拟募资124.80亿元，这一体量在A股市场已许久未见。招股书显示，全额行使超额配售权后，联影医疗计划发行1.15亿股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过13.71%。以此计算，其发行估值在千亿元左右。
红星资本局注意到，联影医疗虽然已经推出80余款产品，并有不少是“国内首款”，但其实际上是在疫情防治需求带动下，2020年才实现业绩扭亏。此外，联影医疗与海外行业巨头相比，特别是在高端产品方面仍然有较大的差距。

2019年4月18日，参观者在观看联影医疗生产的正电子发射计算机断层显像（PET)CT机。图据IC photo
疫情防治需求带动公司实现扭亏
联影医疗于2011年3月设立，主营业务是高端医学影像设备。在业界，其被认为是唯一能够向海外三巨头GE医疗、飞利浦医疗和西门子医疗（合称“GPS”）发起挑战的国产医学影像设备厂家。
官方网站显示，联影医疗的“高场磁共振医学影像设备自主研制与产业化”项目，获得了2020年国家科学技术进步一等奖。这是高端医疗装备行业首次斩获这一科技领域最高荣誉。
目前，联影医疗已累计向市场推出80余款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器等，其中不乏“行业首款”和“国产首款”。

从经营业绩上来看，2020年成为联影医疗重要的转折点，营收同比接近翻倍，净利润实现扭亏为盈。
根据最新披露的招股书，2019年-2021年（报告期），联影医疗分别实现营收29.79亿元、57.61亿元、72.50亿，收入复合增长率达到56.03%，同期对应的净利润分别为-4804.76万、9.37亿、14.04亿。
对于联影医疗2020年的业绩增长，疫情防治需求是非常重要的影响因素。CT和移动DR产品进行的肺部影像检查是新冠诊断的重要方式，短时间内推动了医疗机构对CT和移动DR产品的大量配置需求，也大幅提高了联影医疗此类产品的销售收入。
2020年，联影医疗CT系列产品销量达到1277台，较2019年增长了663台，销售收入增长超过15亿元；DR产品销售了1556台，比2019年的667台增长了133.28%，销售收入同比增长了142.15%。
不过，由于CT和DR的使用寿命为5-10年，新冠疫情防治导致的需求激增，一定程度上提前释放了今后一段时间的部分新增购置需求，或将对公司未来几年的销售收入造成影响。
另外，红星资本局发现，联影医疗还披露了报告期内从公司拿到的政府补贴，分别为3.06亿、3.48亿、4.38亿，3年合计拿到补贴超10亿元。
与行业巨头相比仍有差距
灼识咨询数据显示，全球医疗器械市场规模在2020年已经突破4400亿美元，中国以23%的市场份额成为全球第二大市场。预计到2030年，全球医疗器械市场规模将超过8000亿美元。
与全球医疗器械市场相比，中国医疗器械市场发展相对更加迅速。随着国民生活水平的提高、人口老龄化等因素的驱动，2015-2020年，中国医疗器械市场规模已经从3125.5亿元增长至7789.3亿元，年复合增长率约20.0%。预计2030年中国医疗器械市场规模将超过22000亿元，2020-2030年年复合增长率预计将达到11.2%。
从行业竞争格局来看，当前全球医学影像市场，“GPS”（GE医疗、飞利浦、西门子医疗）三家占据了60%-70%的市场，特别是在高端医学影像市场，“GPS”更是处于绝对领先的位置。
据灼识咨询数据，按照新增销售台数计，2020年联影医疗已成为中国市场最大的MR设备厂商，领先国际厂商。在中国1.5T MR设备市场中，联影医疗市场占有率排名第一；但在中国3.0T及以上MR设备市场中，“GPS”占据了80%以上的市场份额，联影医疗市占率只能排第四。

除了要与海外巨头角力，联影医疗在国内市场还面临着迈瑞医疗（300760.SZ）等对手的竞争。根据联影医疗招股书的数据，从目前的营收规模来看，该公司无论是与迈瑞医疗，还是与国际巨头“GPS”之间相比较，都存在着较大的差距。

从研发费用来看，联影医疗的研发费用从2019年的6.9亿元增长至2021年的10.48亿元，但占营收的比例却从23.17%下滑至14.45%。对比来看，西门子医疗和GE医疗2021年的研发费用分别达到了15.46亿欧元和8.47亿美元。

此外，联影医疗目前还无法摆脱核心原件的外部依赖。招股书显示，公司生产CT产品用的球管和高压发生器，生产XR产品用的X射线管、高压发生器和平板探测器，以及生产RT产品用的磁控管等核心部件仍以外购为主。
此次IPO，联影医疗拟募资124.80亿元，其中61.68亿元将用于“下一代产品研发项目”，这一数目大于公司前4年研发支出的总和。
联影医疗能否成功过会，红星资本局将持续关注。
红星新闻综合报道 记者 俞瑶 余冬梅
责编 任志江

来源：https://www.163.com/dy/article/H4UDCE4V0511U82T.html
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