下游口腔医疗赛道遇冷，“唇亡齿寒”之下爱迪特IPO前景如何？

孟想成真

文|投资者网 葛凡梅 编辑|汤巾

口腔医疗赛道一直被外界视作"暴利行业"，近年来相关企业纷纷冲击上市或已成功上市，如劲松口腔、瑞尔齿科等。在口腔医疗赛道积极跑马圈地、全力扩张的同时，口腔行业上游企业也谋求登陆资本市场。
爱迪特(秦皇岛)科技股份有限公司（下称"爱迪特"）是口腔行业上游企业之一，作为国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，其所生产销售的口腔修复材料主要用于制作牙冠，客户群体主要为义齿技工所和口腔医疗门诊、口腔医院等口腔医疗服务机构。
据悉，爱迪特也向A股市场进发，将于11月10日上会。此前公司已经过了两轮问询，内容包括公司的市场份额、收入确认等情况。不过，目前下游口腔医疗赛道遇冷，龙头企业业绩下滑，爱迪特能否成功过会仍存不确定性。
盈利能力下降
爱迪特成立于2007年，本次发行前，李洪文通过天津源一、天津戒盈及《一致行动协议》间接控制公司43.23%股权，为公司实际控制人。
早在2017年3月9日，公司就已在股转系统正式挂牌，证券代码为870132，2018年11年2日，公司终止挂牌。
值得注意的是，在该公司随后的增资扩股中，爱迪特先进行了减资，后才增资。2021年3月，爱迪特第一次减资，公司以12246万元的回购价格，回购608.42万股股份，公司股本总额由4968.29万股，减少为4359.87万股，此时公司估值为8.77亿元。
随后，公司突击引入投资人，于2021年先后获得君联资本、辰德资本、中金启辰、建发柒号、方正投资等资本的融资，估值也大幅增长。根据招股书披露，2021年8月签署的投资协议约定，公司投前估值32.66亿元。短短5个月，爱迪特的估值上涨约4倍。
与之形成鲜明对比的是，爱迪特的业绩增长幅度并未与估值涨幅相匹配。招股书显示，2019年至2022年上半年，公司的营业收入为分别为2.99亿元、3.62亿元、5.45亿元2.69亿元，2019年度至2021年度年均复合增长率为35.12%；各期净利润分别为4828.03万元、4442.99万元、5545.84万元、4383.05万元。而在2019年，爱迪特还进行了大手笔的现金分红，分红金额达4000万元，占当期净利润的91%。

招股书披露，爱迪特的产品销售至欧美、日韩等120余个国家及地区。2019年至2022年上半年，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为38.13%、36.08%、44.49%及57.01%。公司境外销售规模较大，且占比持续走高。
爱迪特的主要业务包括口腔修复材料、口腔数字化设备及其他产品及服务，2022年上半年，这三大业务的占比分别为67.4%、27.33%、5.27%。以产品分类来看，口腔修复材料业务又包含氧化锆瓷块与玻璃陶瓷，氧化锆瓷块营收占比约为56.04%，占据了总营收的"半壁江山"。
需要注意的是，公司氧化锆瓷块销量和销售额增长，但产品售价持续下降。2019年至2022上半年，公司氧化锆瓷块的平均销售单价分别为330.55元/块、295.3元/块、290.3元/块和286.22元/块，处于持续下降的过程。
薄利多销之下，同期公司氧化锆瓷块毛利率分别为61.29%、54.40%、51.30%和54.19%，也呈现下降趋势。不仅如此，公司的整体毛利率也出现波动。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为51.6%、42.81%、38.13%，2022年1-6月毛利率水平有所回升，为43.64%。爱迪特的毛利率低于同行企业。数据显示，国瓷材料（300285.SZ）、沪鸽口腔、现代牙科（3600.HK）2021年的毛利率分别为62.33%、66.55%、52.47%，均高于爱迪特同期38.14%的毛利率。

"金口银牙"热度渐退
爱迪特致力于成为"用科技构建齿科生态圈，成为世界一流的齿科服务型公司"。
根据赛瑞研究发布的《氧化锆陶瓷行业研究报告》，2020年我国义齿用氧化锆陶瓷的市场规模超过20亿元。结合2020年公司氧化锆产品国内销售额12429.46万元进行测算，2020年公司氧化锆口腔修复材料的国内市场占有率约为6.21%。
根据医趋势联合国家卫健委国际交流与合作中心发布的《全球视野下的中国口腔产业趋势报告》，国内口腔材料细分领域主要参与者包含爱尔创、爱迪特、翔通光电、沪鸽口腔等。
资料显示，爱尔创是国瓷材料控股子公司，而翔通光电则是中航光电（002179.SZ）控股子公司，均从事口腔设备、口腔材料研发、生产、销售与服务。同业企业——沪鸽口腔也曾于2021年12月递交创业板招股书，目前IPO已终止。
2021年度，爱尔创的营业收入为6.39亿元，收入规模体量位列第一，也是国内产销量最
大的齿科用氧化锆陶瓷专业制造厂商。爱迪特位居第二，而翔通光电、沪鸽口腔分别以5.33亿元、2.61亿元位居第三、第四。
招股书披露，2013年11月，爱迪特被认定为国家高新技术企业。截至2022年6月末，公司拥有有效发明专利12项，实用新型专利20项，外观专利13项。但作为国内主要义齿及材料提供商，爱迪特对技术的研发投入尚不及同行企业。
2019至2022上半年，公司研发费用总额分别为1166.22万元、1228.44万元、2070.21万元和1149.87万元，各期研发费用率分别为3.9%、3.40%、3.80%和4.26%。
从同行来看，2021年，爱尔创研发投入占营业收入的比例为6.5%，沪鸽口腔的研发投入占营业收入的比例为6.49%，均高于爱迪特同期的3.8%。
相较之下，研发投入占比较低的爱迪特，其销售费用"不菲"。2019至2022上半年其销售费用分别高达5427.16万元、5086.27万元、7588.93万元和4112.13万元，各期销售费用率分别为18.14%、14.06%及13.92%和15.25%。
目前，爱迪特主要产品全瓷义齿用氧化锆瓷块2021年产能为102万块，产量96.85万块，销量93.24万块，产销率96.28%，产能利用率94.95%。本次申请上市，爱迪特计划募集资金9.55亿元，募集资金拟投资于爱迪特牙科产业园-口腔CAD/CAM材料产业化建设项目、数字化口腔综合服务平台项目、爱迪特牙科产业园-研发中试基地项目和补充营运资金。
招股书披露，本次募集资金扩产项目全部达产后，公司预计将新增氧化锆产能196万块，玻璃陶瓷产能680万块，较现有产能有较大的提升。然而，对于年营收占比仅约10%的玻璃陶瓷产品进行大规模产能提升，产能将如何消化？
义齿材料与口腔医疗机构唇齿相依、唇亡齿寒。下游企业口腔医疗服务企业增长放缓，或也将传导至上游，导致口腔产品的需求下降。以口腔医疗服务龙头通策医疗（600763.SH）为例，财报显示，今年前三季度，其营业收入21.39亿元，同比上涨0.14%；归母净利润5.15亿元，同比下降16.92%。
与此同时，种植牙集采、口腔正畸设备集采也在加速布局中，叠加公司毛利率下降，爱迪特能否保障稳定的业绩增长，《投资者网》将持续关注。

来源：https://www.163.com/dy/article/HLNRH8L705198R91.html
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